職場新鮮誌

文：林茂昌
上個月，我應讀書會之邀，為《投資最重要的事》（The Most Important Thing Illuminated）一書做導讀。這本書主要是探討價值投資的重要觀念。我個人從事價值投資多年，幾乎書裡面的每個議題，都曾經自行探索過，讀起來自然津津有味。其中有幾個關鍵思維，我認為很值得在此和大家分享，同時也給對投資有興趣的朋友參考。

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「我知道」和「我不知道」學派

首先，作者把投資人分成「我知道」學派和「我不知道」學派，引起我很大的共鳴。甚麼是「我知道」學派呢？就是認為股市的動態，以及各種變化的因果關係，只要努力研究，盡全力收集資訊，就可以摸得一清二楚，瞭若指掌。

「我不知道」學派則認為，股市錯綜複雜，千變萬化，加上沒有簡單確切的因果關係，我們不可能完全掌握股市動向，就算使盡全力研究，好不容易得到一個見解，但時間已經過了，事件又繼續發展，新變數又不斷產生，根本措手不及。我們必須承認，股市遠超過個人知識和智能的駕馭範圍，我們沒有能力掌握股市動態。

大多數人，包括剛進股市時的我，很自然地屬於「我知道」學派。這個學派心目中的股市高手，幾乎就是所謂的先知，掌握股市大大小小的動向，正確分析，更能精準預測。就連小說家也屬於這派，例如小說《棋王》裡的神童具有超能力，可以預測股市並從中獲取暴利。

這本小說倒是說對了一件事：一般人不具備這種超能力。其實只要接觸股市一段時間，就知道正確預測股市不是那麼容易了。而那些表現得有如先知般的股市老師真有那麼厲害嗎？我想大家都心裡有數。於是，我們不得不加入「我不知道」學派。問題是，如果不論多麼努力，我們都無法掌握股市，如果我們不去研究股票的漲跌，那該怎麼投資呢？射飛鏢嗎？

我認為，股市投資的學問，從我們承認「不知道」才真正開始，從我們不去預測漲跌之後，才算入門。首先是分散投資的概念，例如定期定額、投資一籃股票或ETF（編按：Exchange Traded Funds之縮寫，指數型證券投資信託基金）等。道理很簡單，既然我們無法知道甚麼時候買進或賣出甚麼股票最正確，最簡單有效的策略就是分散時間點、分散投資標的。分散的結果，雖然報酬率比不上單押一支黑馬股來得強勁，至少不會因為孤注一擲而全軍覆滅。一般來說，分散式的投資，總能達到一個合理程度的風險與報酬組合。一般的投資人只要採取分散策略，例如長期持有ETF，就能有不錯的成果。

找下跌空間有限的股票

另一個策略則是價值投資的核心概念：我們找不到將來的飆股，但我們也許找得到下跌空間有限的股票。這個概念寫起來有點拗口，但不難理解。如果我們的持股在空頭市場不太下跌，而在多頭時的漲幅和市場差不多，那麼，我們就能獲得優於市場的報酬。而尋找未來下跌空間有限的標的，遠比尋找未來飆股容易多了。因為股票總是有一個基本價值，當股價跌破基本價值到某一個程度時，總會有識貨的人開始買進，形成一個保護網。

因此，價值投資人不去找未來的明星股，而是找物美價廉，已經超跌的股票。找未來明星，你必須有預測能力；而找超跌股，我們只要估算股票的基本價值並和股價做比較就行了。雖然股票價值的估算，言人人殊，沒有標準答案，但大致上有一個合理的範圍，不是很困難。而且，就算有所閃失，沒有百分之百正確，也可以透過適當的分散來妥善處理。

重點是，既然市場通常是有效率的，怎麼會有「超跌」股呢？這些物美價廉的股票有甚麼特色嗎？怎麼會在市場上賣不到一個合理的價錢呢？這就要談到第三個觀念，反向策略了。

我記得有位價值投資的經理人說過：「甚麼是價值股？說穿了，就是那些噁心、發出酸臭味，名字說出來會被人恥笑的股票。」這真是內行話！一檔股票，如果沒有任何負面的因素，怎麼會股價跌破基本面呢？當然，還有一種情況是在金融風暴股市崩盤時，市場大量出現價值股，因為投資人對股市普遍感到恐慌，幾乎每一檔股票都發出酸臭味。

大致上，價值股通常產業前景黯淡、業績平平或不如預期、公司發生醜聞或訴訟事件、或光是聽到名稱就讓人退避三舍等。這些股票才有可能超跌。當然，反過來說，這些發出酸臭味的股票並非統統都是價值股，只是我們比較有機會從中找到物超所值的標的罷了。試想，大家公認的好股票，人人都想買，股價往往高估，哪裡還有可能跌破基本面？

反向思考

也就是說，要買物超所值的東西，就必須反向思考，大家認為美好的標的，價格必然居高不下；大家討厭的股票，才有可能被低估，才有可能是我們所要找的。其實中國古代就有這樣的觀念。老子《道德經》把反向投資的精神說得最貼切：「天下皆知美之為美，斯惡已；皆知善之為善，斯不善已。」陶朱公更說：「貴出如糞土，賤取如珠玉。」

篇幅有限，在此做個總結。首先要承認股市變化超出我們的理解能力，不要以為我們可以預測股市。接下來，既然無法預測，我們可以定時定額分散投資ETF，或是改變策略，目標不再追求上檔空間可以漲得比別人多，轉而尋求空頭時可以得到價值的保護。最後，反向思考，別怕酸臭味，到那裡尋找被大眾所遺棄的珍寶。

（作者為台灣知名的翻譯家，翻譯過多本重量級財經著作，如葛林斯潘的回憶錄《我們的新世界》、暢銷書《黑天鵝效應》、《師父》、《馬丁沃夫教你看懂全球金融》、《大債時代》等。曾任台証期貨總經理、期貨商公會理事。自2004年即財務獨立從事價值投資。2011年出版第一本著作《我的職業是股東》，廣受好評。）